国金证券股份有限公司孟灿近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《国产办公软件龙头，订阅和信创打开长期增长空间》，本报告对金山办公给出买入评级，认为其目标价位为 346.75 元，当前股价为 280.0 元，预期上涨幅度为 23.84%。

　　云 + 协同 战略高度迎合办公软件发展趋势。 政策推动叠加疫情影响，办公需求转向线上化、协同化。根据艾媒咨询数据， 2021 年我国协同办公行业市场规模为 264.2 亿元，同比增长 15.6%。 极光数据显示 2021 年在线协同办公行业 MAU 均值为 3.47 亿，渗透率超 60%。公司产品体系能实现 端云一体 、 多屏联动 ， 云 + 协同 战略高度符合办公软件发展趋势，是驱动公司业绩增长的强力引擎。 截至 2022Q3，公司个人订阅收入占比约 52%，机构订阅和机构授权收入占比分别约为 17%、 23%。

　　B 端有望成为公司未来增长点。 公司在信创办公软件环节卡位清晰，截至 2022 年 6 月， WPS Office 在国内 Windows 平台的覆盖率为 68.7%，信创从党政向关键行业应用有望带来显著增量。此外公司数字办公平台具备灵活的组件化能力，交付灵活且生态开放，为 B 端商业模式从授权转向订阅提供有力支撑，也是公司从工具型 SaaS 转向平台型 SaaS 的转折点。 预计公司 2022-2024 年 B 端订阅和授权收入合计值分别约为 14.67、 22.15、 28.71 亿元。

　　双订阅转型效果显现，商业模式持续优化。 2021 年我国办公软件市场规模为 11.2 亿美元，同比增长 16.7%，粗略测算公司市占率约为 43%。 公司深耕办公软件行业 34 年，截至 2022Q3， 公司主要产品月活设备数达 5.78 亿， C 端和 B 端订阅收入占比约 69%。中长期看，订阅制商业模式能极大提升客户粘性、收入的确定性，提供持续稳定的现金流。

　　他山之石，可以攻玉 。 公司 2011 年发力移动端办公软件实现对微软的换道超车，近年来两者均发力云与协同办公，公司竞争优势体现在头部效应显著、本土化优势明显且性价比高。目前微软结合 ChatGPT 已有相应产品落地，办公软件迎来全新发展机遇，公司作为国内办公软件龙头有望受益。 此外， 微软 Office 收入中 B 端收入占比超 80%，公司在 B 端存在广阔成长空间。

　　协同办公市场竞争加剧、双订阅转型不及预期、限售股解禁风险

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券丁奇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 95.27%，其预测 2022 年度归属净利润为盈利 12.81 亿，根据现价换算的预测 PE 为 100.72。

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